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中信證券4月13日發(fā)布化工行業(yè)研究報告,，報告摘要如下：　　

    4 月11 日，主要R125 產(chǎn)商報價跳漲,，由4 月10 日的34500 元/噸上調(diào)至40000 元/噸,。對此我們評論如下：投資要點(diǎn)

　　主要產(chǎn)品出廠價近期持續(xù)快速提升。自我們2 月初發(fā)布《氟制冷劑及主要中間體迎來景氣周期》報告后,，近兩個月來主要產(chǎn)品漲價情況如下,。

　　1）R22：由9500~9800 提至14500~15000 元/噸,，上調(diào)53%；2）R134A：由19900~20000 提至29000~30000 元/噸,，上調(diào)48%,；3）R125：由21500~23000 提至34000~34500 元/噸，上調(diào)54%,；4）R32：由12000~12500 提至22000~25500 元/噸,，上調(diào)94%；5）R410A：由17500~18000 提至33000~35000 元/噸,，上調(diào)92%,。

　　螢石——制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈將迎來反轉(zhuǎn)。此前行業(yè)處于景氣底部,，已經(jīng)經(jīng)過了6年時間的徘徊,，產(chǎn)品價格處在底部區(qū)域。2016 年四季度以來螢石粉庫存低位,，加之供給能力有限,，導(dǎo)致氫氟酸企業(yè)庫存告急，裝置生產(chǎn)降負(fù)荷,，加之春節(jié)前有重要企業(yè)發(fā)生事故停產(chǎn),，氫氟酸價格因而快速上漲，并向下游的制冷劑和聚合物迅速傳導(dǎo),。目前氟化工下游制冷劑和聚合物庫存極低,，且生產(chǎn)企業(yè)普遍簽訂了長單，供需緊張的局面短期難以改善,，形成了漲價潮,。我們認(rèn)為此次漲價將持續(xù)相對長的時期，行業(yè)反轉(zhuǎn)開始,。

　　環(huán)保新常態(tài)和制冷劑升級促進(jìn)礦資源平衡趨緊,。從環(huán)保角度看：今年第三批環(huán)保核查涉及15 省，產(chǎn)業(yè)將面臨環(huán)保新常態(tài),，上游礦產(chǎn)將面臨挑戰(zhàn),。螢石礦企業(yè)污染嚴(yán)重，加之礦石的性,，政策和環(huán)保壓力下產(chǎn)能明顯收縮,，導(dǎo)致螢石的供應(yīng)從2016 年四季度開始明顯呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢。我們預(yù)計上游螢石礦和螢石精粉（氟化氫的原料）供應(yīng)趨緊局面將延續(xù),。從制冷劑升級角度：氟元素的總需求是上升的,。在發(fā)展中國家全面從二代向三代升級的過程中，制冷劑中氟元素的質(zhì)量比例明顯增長對氟元素的需求明顯增長。而在《蒙特利爾議定書》的要求下,，海外逐步淘汰二,、三代含氟制冷劑，海外供應(yīng)商逐步退出市場,，配套的含氟橡塑材料和空調(diào)維修市場面臨原料供應(yīng)缺口,，只能增加從中國采購，對氟元素的需求也在快速增加,。

　　因此,，礦資源平衡逐步趨緊。

　　供給側(cè)改革推動制冷劑行業(yè)供需基本面改善,。雖然R22 作為制冷劑長期來看將逐步退出歷史舞臺,，但總需求量仍會伴隨下游產(chǎn)品*增長而穩(wěn)步增長。目前我國R22 的生產(chǎn)和銷售嚴(yán)格實(shí)行配額管理,，按照環(huán)保部要求,，2017 年我國R22 的產(chǎn)量將控制在52 萬噸以內(nèi)。如果,，考慮到一些退出和未開的裝置,，我國R22 的有效產(chǎn)能約為57 萬噸左右，行業(yè)開工率超過90%,。

　　下游制冷劑,、聚合物需求穩(wěn)定增長,。1）空調(diào)：2016 年末起補(bǔ)庫存帶來內(nèi)銷,、外貿(mào)的持續(xù)旺盛，此行情大概率至少將保持到2017 年上半年,。2）汽車：行業(yè)整體持續(xù)穩(wěn)定增長（近5 年增速始終保持在2%至5%之間）,，進(jìn)入2016 年下半年以來，國內(nèi)汽車增速提高,，同比增長在20%左右,。3）聚合物出口：PTFE 和FEP 是zui重要的氟聚合物。我國PTFE 產(chǎn)能約占40%以上,，但是國內(nèi)的產(chǎn)品主要以中低端注塑級為主,，產(chǎn)品仍需要國外進(jìn)口。但國內(nèi)產(chǎn)量快速增加,，近幾年產(chǎn)品出口呈現(xiàn)加速的趨勢,。

　　風(fēng)險因素：下游需求低于預(yù)期；螢石礦供給側(cè)改革低于預(yù)期,。

　　投資策略,。氟化工行業(yè)自2011 年景氣高點(diǎn)回落以后，目前處在周期底部,。

　　大部分主流產(chǎn)品的價格和盈利能力都處在歷史的低位,。我們認(rèn)為由于下游空調(diào),、汽車需求穩(wěn)定，上游螢石供應(yīng)緊張的局面將快速向下游傳導(dǎo),，導(dǎo)致氟化氫,、R22、制冷劑和聚合物產(chǎn)品價格快速上漲,，企業(yè)盈利能力將得以快速提升,。