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鋼鐵行業(yè)承接資源部門與消費部門，屬于其產(chǎn)業(yè)鏈條中重要的中游行業(yè)制造部門,，且其下游的消費部門,，囊括房地產(chǎn),、基建、家電等需求,，屬于經(jīng)濟支柱,，占據(jù)大量社融數(shù)據(jù)比例，因此鋼鐵行業(yè)是國家經(jīng)濟發(fā)展重要的支柱性產(chǎn)業(yè),。自改革開放以來,，我國鋼鐵行業(yè)高速發(fā)展，粗鋼產(chǎn)量占世界粗鋼產(chǎn)量比重超過半數(shù),，但產(chǎn)量增加的同時,，鋼鐵行業(yè)對原材料和能源的需求也同時增加。鋼鐵行業(yè)投入生產(chǎn)加工冶煉的原材料多為黑色金屬礦物,，含碳,、含硫量較高，且其生產(chǎn)流程工藝較長,，經(jīng)過冶煉,、連鑄、軋鋼等多個生產(chǎn)環(huán)節(jié)后,，產(chǎn)生大量廢氣,、廢渣、廢水,，造成環(huán)境負荷,，威脅人類生存環(huán)境。為此,，政府在《中國制造２０２５》,、中央經(jīng)濟工作會議、政府工作報告中多次提出,，“中國制造必須走智能化,、綠色化的強國之路”、“推動鋼鐵等行業(yè)超低排放改造,，實施重污染行業(yè)達標排放改造”等,，呼吁企業(yè)減少污染排放,，推進可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。為推進可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,，國家推行綠色信貸體系,，將企業(yè)融資行為掛鉤污染防治等環(huán)境信息，抬高企業(yè)款門檻,，鼓勵企業(yè)進行環(huán)境友好型生產(chǎn)活動并進行環(huán)境信息披露,。同時，原銀監(jiān)會印發(fā)的《綠色信貸實施情況關鍵評價指標》,，為綠色信貸體系提供了更為具體的績效評價標準,。對鋼鐵企業(yè)來言，融資問題也是其自身發(fā)展所需解決重要問題,，綠色信貸體系將在實施融資支持的同時,，實質(zhì)化推進鋼鐵企業(yè)進行污染成本內(nèi)部化、污染防治,、主動披露環(huán)境信息等行為,，增強企業(yè)社會責任，促進市場資金流向綠色企業(yè),。為研究鋼鐵企業(yè)環(huán)境績效對其融資情況的具體影響,，根據(jù)現(xiàn)有可得企業(yè)信息披露情況,，本文用鋼鐵企業(yè)ＳＯ２的排放量來衡量企業(yè)環(huán)境績效,，結合綠色信貸體系結構，研究其對鋼鐵企業(yè)實際融資的影響,。

二,、文獻綜述及理論假設

目前，已有許多學者從不同角度深入研究過企業(yè)的環(huán)境績效問題,，其宗旨都是希望尋找到影響企業(yè)環(huán)境績效的因素,，并且為提高企業(yè)環(huán)境績效提供一些指導性建議。李杰義等（２０１９）在研究中提出環(huán)境知識學習對企業(yè)的環(huán)境績效具有正向影響,，綠色創(chuàng)新行為在其中發(fā)揮*中介效應,；潘紅波等（２０１９）從外部監(jiān)管角度進行研究，發(fā)現(xiàn)在２０１５年實施的《環(huán)境保護法》能顯著提高企業(yè)環(huán)境績效,，且受區(qū)域經(jīng)濟條件的影響,。通過對企業(yè)環(huán)境績效影響因素的探究，可以發(fā)現(xiàn)通過企業(yè)自身增強環(huán)境學習或加大監(jiān)管力度可以有效提高企業(yè)環(huán)境績效,，但除了外部的監(jiān)管,，金融市場是否可以通過控制企業(yè)的融資情況進而影響其對環(huán)境績效的重視程度更值得我們研究。因此,，本文將研究重點定為探究鋼鐵企業(yè)的環(huán)境績效是否影響到企業(yè)的融資約束,。目前學者的主流觀點認為企業(yè)的環(huán)境績效對其財務績效有積極的促進作用,，這是因為環(huán)境績效好的企業(yè)往往擁有更好的聲譽，消費者更愿意購買該公司產(chǎn)品,；資源的再利用也會使得企業(yè)降低生產(chǎn)成本,，從而影響到企業(yè)的財務績效；從政府角度看,，環(huán)境績效好的企業(yè)會面臨更少的罰款和更多的補助,。綜上所述，企業(yè)的環(huán)境績效對其財務績效有積極影響,。同時也有學者證明了企業(yè)的財務績效對其融資約束有緩解作用,，李艷紅等（２０１５）認為當企業(yè)具有較強的盈利能力時，意味著擁有很好的還款能力和信譽,，金融機構更愿意對這樣的企業(yè)發(fā)放款,；王家庭等（２０１０）研究表明企業(yè)良好的財務績效會增加公眾對于公司的信任，證券融資風險更低,、更容易,。另外，從外部性角度來看,，企業(yè)的環(huán)境績效高意味著在生產(chǎn)過程中企業(yè)的污染排放量更低,，這對整個社會而言，總福利要大于企業(yè)的福利效應,，這意味著產(chǎn)生了正的外部性,。對于一個有效的市場來說，市場應給予這些產(chǎn)生正外部性的企業(yè)一些補償,，從而使得私人收益和社會總收益相等,，從而激勵企業(yè)提高自身的環(huán)境績效。綜上所述,，可以認為具有良好環(huán)境績效的企業(yè)可以通過財務績效的表現(xiàn)降低其融資約束,，這樣的效果又進一步激勵著企業(yè)提高自身的環(huán)境績效。因此,，本文提出假設：企業(yè)的環(huán)境績效對其融資約束有反向影響,。

三、研究設計

１．樣本選擇及數(shù)據(jù)來源為了研究鋼鐵企業(yè)的環(huán)境績效對其融資情況的影響,，本文選取了２０１６年～２０１８年的上市鋼鐵企業(yè)為研究對象,，在剔除掉數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)和ＳＴ企業(yè)之后，終選擇１９家鋼鐵企業(yè)３年的數(shù)據(jù),。本文所用到的數(shù)據(jù)來自鋼鐵企業(yè)年報,、社會責任報告和國泰安ＣＳＭＡＲ數(shù)據(jù)庫。２．變量選擇對于衡量企業(yè)環(huán)境績效的變量，由于目前對企業(yè)環(huán)境情況披露的要求并不嚴格,，一部分企業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)嚴重缺失,，在多次篩選之后，決定選取生產(chǎn)過程中ＳＯ２的排放量作為企業(yè)的環(huán)境績效（ＳＯ２）,。另外選取企業(yè)的融資約束來衡量企業(yè)融資情況,，測度融資約束的方法有很多，Ｈａｄｌｏｃｋ和Ｐｉｅｒｃｅ（２０１０）研究分析了兩種傳統(tǒng)的融資約束測度方法ＫＺ和ＷＷ,，他們利用實證數(shù)據(jù)分析指出,，ＫＺ指數(shù)模型存在缺陷，即相同的量化信息被同時合并到了因變量和自變量中,，因此不建議使用ＫＺ指數(shù)作為衡量融資約束的措施,。于ＷＷ指數(shù)模型，他們認為企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流和企業(yè)的負債率可能會存在內(nèi)生性,，從而使得測量結果不準確,。為了尋找更合適的衡量融資約束的變量，通過選擇其他文獻中使用過的相關因素,，終給出令人信服的數(shù)據(jù)結果,，Ｈａｄ－ｌｏｃｋ和Ｐｉｅｒｃｅ發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和年齡這兩個因素在衡量融資約束時有顯著的地位和效果，他們終選用公司規(guī)模－年齡即ＳＡ指標衡量企業(yè)的融資約束,。ＳＡ指數(shù)均為負值,，且ＳＡ指數(shù)越大即其值越小，表明企業(yè)受到的融資約束越嚴重,。具體計算公式為：對企業(yè)融資情況的控制變量分為兩類：一是企業(yè)的經(jīng)營情況,；二是公司治理結構。衡量企業(yè)盈利能力的指標為資產(chǎn)收益率（ＲＯＥ）,，衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標為營業(yè)收入增長率（Ｇｒｏｗｔｈ）,，衡量公司治理結構指標為董事人數(shù)（ＢＤＮｕｍ）和獨立董事規(guī)模（Ｒａｔｉｏ）,。３．建立回歸模型為了觀測不同情況下環(huán)境績效對融資約束的影響,，本文分別加入不同的控制變量觀察是否有不同的回歸結果，回歸模型分別如下,。模型（１）不加入任何控制變量,，在模型（２）（３）中分部加入資產(chǎn)收益率（ＲＯＥ）和營業(yè)收入增長率（Ｇｒｏｗｔｈ）作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的控制變量，模型（４）中加入董事人數(shù)（ＢＤＮｕｍ）和獨立董事規(guī)模（Ｒａｔｉｏ）作為衡量公司治理層面的控制變量,，后在模型（５）中加入所有控制變量,。

四、回歸結果及分析

模型（１）中不加入任何控制變量,，通過回歸結果數(shù)據(jù)可以看出,，在沒有其他變量因素進行控制的理想情況下，企業(yè)的融資約束和環(huán)境績效之間呈現(xiàn)顯著的正相關關系（ｔ檢驗結果在５％的水平下顯著），這和我們的理想預期一致,，即ＳＯ２排放較多,、環(huán)境績效較差的企業(yè)，受到的融資約束也越大,，反之,，環(huán)境治理情況較好的企業(yè)得到了市場對其在籌融資方面的補償，在市場上進行融資時受到的約束被有效緩解,。我們在模型（２）中加入資產(chǎn)收益率（ＲＯＥ）作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的控制變量,，雖然ＳＯ２排放量仍然和融資約束指標之間存在顯著的正相關關系（５％水平下顯著），但是資產(chǎn)收益率并未通過顯著性水平檢驗,。我們認為資產(chǎn)收益率與融資約束可能存在內(nèi)生性,，因為對于企業(yè)來說，他們受到的融資約束小,，獲得的資金較多,，更可能改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。同樣地,，如果企業(yè)盈利能力較好,，外部投資者可能更看好這類企業(yè)，受到的融資約束可能也會更小,。模型（３）中我們加入營業(yè)收入增長率（Ｇｒｏｗｔｈ）作為控制變量,，回歸結果與模型（２）類似，環(huán)境績效好的企業(yè)能夠緩解其融資約束,，但是營業(yè)收入增長率與融資約束沒有顯著相關關系,。我們推測這是因為營業(yè)收入增長率較大的企業(yè)，可能代表其正處于生命周期中的成長階段,，這類企業(yè)所需要的資金較多,，且企業(yè)的經(jīng)營狀況可能不穩(wěn)定風險較大，所以他們面臨的融資壓力更大,，從而受到的融資約束較高,。模型（４）中加入董事人數(shù)（ＢＤＮｕｍ）和獨立董事規(guī)模（Ｒａｔｉｏ）作為衡量公司治理層面的控制變量后，我們發(fā)現(xiàn)所有變量都通過了５％的顯著性水平檢驗,，且與融資約束指標呈正相關關系,。這很好地說明，環(huán)境績效好且公司治理水平良好的企業(yè)能夠緩解其融資約束,。后我們在模型（５）中加入所有控制變量,，回歸結果顯示ＳＯ２排放量仍然在５％的顯著性水平下和融資約束指標之間存在正相關關系，這說明在同時控制了公司盈利水平和治理水平之后,，良好的企業(yè)環(huán)境績效仍能夠緩解其在資本市場上的融資約束,。但是我們可以發(fā)現(xiàn),，相比于模型（１）的理想情況，在加入了控制變量之后,，企業(yè)的環(huán)境績效對融資約束的緩解程度有一定的下降,，這說明資本市場在進行籌融資交易時不光考慮企業(yè)的環(huán)境績效，還會綜合企業(yè)的其他方面因素進行考慮,，這和現(xiàn)實情況是相符的,。